Dolar i euro u fokusu uoči odluka Feda i ECB

Očekivanja učesnika na valutnim tržištima u sedmici koja je pred nama je da bi slika na osnovu nekoliko parametara mogla postati jasnija. S obzirom na to da najveće centralne banke ili održavaju sastanke ili se pripremaju da resetuju očekivanja za narednu godinu, a u skladu sa gustim kalendarom makroekonomskih podataka u prvom kvartalu, valutna tržišta bi mogla da dožive povećanu volatilnost.

Američki dolar i dalje ostaje centralna osa globalnog valutnog sistema i ulazi u posljednju sedmicu januara sa pozicijom relativne snage. Ta snaga, međutim, sve više postaje uslovna. Tokom protekle godine, dolar je bio podržan kombinacijom viših američkih kamatnih stopa, otpornog ekonomskog efekta i ponavljajućih epizoda globalne averzije prema riziku. Tržišta, međutim, sada ponovo procjenjuju koliko je svaka od tih podrški zaista dugoročno održiva.

Sastanak Federalnih rezervi ove sedmice, iako vjerovatno neće odmah donijeti promjenu kamatnih stopa, biće ključan za oblikovanje očekivanja o pravcu američke monetarne politike tokom ostatka godine. Ulagači su veoma osjetljivi na to da li Fed nastavlja da naglašava rizike inflacije kao dominantne, ili počinje da stavlja veći akcenat na usporavanje rasta i zaoštravanje finansijskih uslova. Nedavni podaci o inflaciji su ublaženi, ali ostaju blizu nivoa koje kreatori politike smatraju nespojivim sa dugoročnom stabilnošću cijena.

Istovremeno, vodeći indikatori ekonomske aktivnosti sugerišu da zamah slabi, posebno u sektorima osjetljivim na kamatne stope, kao što su nekretnine i kapitalna ulaganja. Ove tenzije ostavljaju dolar u paradoksalnoj poziciji, jer s jedne strane, relativno visoki američki prinosi i dalje privlače globalni kapital, posebno u svijetu gdje mnoge ekonomije imaju slabije izglede za rast. S druge strane, bilo kakav kredibilan signal da se Fed priprema da u nastavku godine okrene politiku prema popuštanju, mogao bi narušiti prednost prinosa dolara i otkriti koliko je njegova nedavna snaga zasnovana na očekivanjima, a ne na ekonomskim faktorima.

Putanja dolara će ove sedmice zavisiti manje od apsolutnog nivoa američkih podataka, a više od toga kako ti podaci mijenjaju percepciju o reakcijama Feda.

Euro ulazi u sedmicu ograničen strukturnim slabostima koje je sve teže ignorisati. Iako je inflacija u eurozoni oslabila u odnosu na rekordne nivoe, rast ostaje spor, a oporavak je izuzetno neujednačen među državama članicama. Njemački proizvodni sektor i dalje se bori sa slabom globalnom tražnjom i visokim troškovima energije, dok južnoevropske ekonomije pokazuju veću otpornost, djelimično zahvaljujući sektoru usluga i turizmu, pa ovo odstupanje komplikuje kreiranje politike, a Evropskoj centralnoj banci ograničava prostor za manevrisanje.

Izazovi sa kojima se ECB suočava posebno su izraženi u ovoj fazi u kojoj finansijska tržišta kao da traže potvrdu da će smanjenje kamatnih stopa početi u ovoj godini, dok su kreatori politike oprezni da ne proglase pobjedu nad inflacijom prerano. Rast zarada, posebno u sektoru usluga, ostaje visok, a ECB djeluje kao da je svjesna reputacione štete koja bi nastala ako bi sprovođenje politike popuštanja počelo prerano, samo da bi kasnije ponovno nastali inflatorni pritisci.

Za euro, ovo predstavlja uski trgovački raspon i stalnu osjetljivost na spoljne događaje. Za razliku od jena ili franka, euro nema jasnu ulogu defanzivne valute, zbog čega obično zaostaje tokom perioda globalne neizvjesnosti i teško održava rast čak i kada se povećava apetit za rizik. Zbog toga bi u ovoj sedmici vrijednost eura trebalo da bude vođena primarno relativnim očekivanjima u pogledu politika ECB i Fed-a, a ne naglim poboljšanjima u pogledu rasta eurozone.

Britanska funta i dalje odražava specifičnu, često obeshrabrujuću makroekonomsku poziciju Ujedinjenog Kraljevstva u kojem inflatorni rast jeste ublažen, ali ostaje otpornija nego u mnogim uporedivim ekonomijama, posebno u sektoru usluga i rastu plata, što je primoralo Banku Engleske da održi restriktivnu politiku, iako ekonomski rast stagnira, a finansije domaćinstava i dalje ostaju pod opterećenjem.

Tržišta su stoga veoma osjetljiva na objave podataka iz UK, ne toliko zbog toga što oni govore o rastu, koliko zbog onoga što impliciraju o toleranciji Banke Engleske prema inflaciji. Svaka naznaka da bi inflatorne pritiske bilo teže ukloniti mogla bi kratkoročno da podrži funtu, jačajući očekivanja o višim kamatnim stopama, no, asuprot tome, dokazi da inflacija značajno slabi mogli bi otkriti ranjivost funte u odnosu na nedovoljno jak domaći ekonomski rast.

Pored makroekonomije, funta i dalje nosi teret premije kredibiliteta. Godine političkih turbulencija, promjena fiskalnih okvira i regulatorne neizvjesnosti uslovile su da ulagači na valutnim tržištima prilaze funti s dozom opreza. Iako je UK povratilo određeni nivo stabilnosti, povjerenje ostaje nedovoljno, a funta obično pojačava globalni sentiment prema riziku, umjesto da ga ublažava, zbog čega bi se njome ove sedmice moglo trgovati kao hibridnom valutom, pod uticajem i domaće inflacione dinamike i šireg globalnog apetita za rizikom.

Švajcarski franak i dalje zauzima jedinstvenu poziciju na globalnoj valutnoj mapi, jer ne spada u valute s visokim prinosom, niti je povezan sa brzim rastom, već njegova privlačnost leži u stabilnosti, institucionalnom kredibilitetu i dugogodišnjoj reputaciji zemlje kao sigurne luke za kapital. Švajcarska narodna banka jasno je stavila do znanja da pažljivo nadzire situaciju sa prekomjernim jačanjem franka, posebno zbog potencijalne štete izvoznicima i domaćoj ekonomiji.

Ipak, u periodima povećane neizvjesnosti, tržišne sile često prevazilaze zvanične preferencije, pa čak i skromno povećanje geopolitičkog rizika ili finansijske volatilnosti može izazvati značajne prilive u franak. Kretanje kursa franka u ovoj sedmici manje će zavisiti od švajcarskih ekonomskih podataka, koji su obično stabilni i predvidivi, a više od dešavanja u drugim djelovima svijeta, pa ako globalna tržišta ostanu mirna, franak bi mogao da stagnira ili čak da blago oslabi. Međutim, ukoliko neizvjesnost poraste, vjerovatno će brzo ojačati, potvrđujući svoju ulogu barometra globalne anksioznosti.

Japanski jen i dalje je najkompleksnija, a u mnogim aspektima i najpogrešnije shvaćena od glavnih valuta. Postepeni koraci Banke Japana ka postepenom napuštanju od ultra-labave monetarne politike promijenili su dugoročnu naraciju o jenu, uvodeći mogućnost da decenije strukturne slabosti na kraju ustupe mjesto većoj stabilnosti, međutim, u praksi, tranzicija je spora, oprezna i neujednačena.

Razlike u prinosima Japana u odnosu na Sjedinjene Države i druge velike ekonomije i dalje su značajne, podstičući odlazak kapitala i održavajući carry trade transakcije koje prave pritisak na jen. Istovremeno, bilo kakva naznaka da bi Banka Japana mogla ubrzati proces normalizacije može izazvati nagle, kratkotrajne skokove, jer investitori brzo zatvaraju pozicije, što stvara okruženje hronične volatilnosti, gdje jen oscilira između slabosti vođene osnovama i snage vođene pozicioniranjem i averzijom prema riziku.

Smjer kretanja kursa jena tokom ove sedmice biće usko povezan sa kretanjima prinosa američkih obveznica i sentimentom globalnog akcijskog tržišta. U periodima smirenosti, strukturni pritisci će vjerovatno dominirati, ali se u fazama povećane neizvjesnosti jen može vratiti svojoj tradicionalnoj ulozi defanzivne valute, ali sa manjom pouzdanošću nego ranije.

Bitcoin je u 2026. ušao ne kao autsajder u globalnim finansijama, već kao sve značajniji učesnik u njima pokazujući da je ono što se nekad smatralo eksperimentom sa decentralizovanim novcem vremenom sazrelo u paralelni monetarni sistem čije ponašanje sada pomno prate institucionalni investitori, kreatori politike i strategisti valuta.

Njegova relevantnost u aktuelnom makroekonomskom okruženju leži upravo u tenzijama koje to okruženje definišu, a to su postojani inflatorni rizik, rastući javni dug i sve veći skepticizam u vezi dugoročne stabilnosti fiducijarnih monetarnih režima. U posljednjih nekoliko godina, bitcoin je pokazao jasnu i dosljednu osjetljivost na globalne likvidnosne uslove.

Kako su centralne banke zaoštravale politiku da obnove kredibilitet inflacije, bitcoin, poput drugih oblika dugoročne imovine, suočavao se sa pritiscima viših realnih kamatnih stopa i jačeg dolara. Ipak, za razliku od tradicionalne rizične imovine, dinamika ponude bitcoina je fiksna i transparentna, štiteći ga od diskrecionih odluka politike koje oblikuju valute, a upravo ta razlika sve je važnija kako ulagači gledaju dalje od kratkoročnih ciklusa prema strukturnim implikacijama održive fiskalne ekspanzije i monetarne intervencije.

Pažnja tržišta ove sedmice biće fokusirana na to da li signali Federalnih rezervi sugerišu da se najrestriktivnija faza američke monetarne politike približava kraju, a čak i bez eksplicitnog pomaka ka popuštanju, mekši ton o rizicima inflacije mogao bi da ojača narativ da se globalno likvidnosno okruženje stabilizuje. U takvom okruženju, bitcoin profitira ne samo od poboljšanja sentimenta prema riziku, već i od obnovljenog interesa za imovinu koja pruža zaštitu od dugoročne monetarne degradacije.

Reakcija tržišta često je nelinearna, pa suptilne promjene u očekivanjima mogu da izazovu nesrazmjerno velike pomake kako kapital prelazi ka rijetkoj imovini. Zlato nastavlja da potvrđuje svoju relevantnost i to ne kao relikt prošlog monetarnog poretka, već kao živa referentna tačka povjerenja u sam novac i kao imovina čija vrijednost ne zavisi od rasta, upravljanja ili kredibiliteta, već od rijetkosti, istorije i univerzalnog priznanja.

Tokom protekle godine, ponašanje cijene zlata odražavalo je osjetljivu ravnotežu između suprotstavljenih makroekonomskih sila. Rast realnih kamatnih stopa i snažan američki dolar povremeno su pravili pritisak na cijene, podsjećajući investitore da je zlato, kao imovina bez prinosa, osjetljivo na opadajuće kamatne stope i globalnu likvidnost.